主权财富基金SWF

基金概况

因此，利用出口收入创建基金，可以熨平短期和中期内的收入波动，维持本国经济和居民消费的稳定。例如，俄罗斯的主权财富基金就被命名为“稳定基金”（stabilization Fund）；第二，追求更高的收益率。对于拥有庞大外汇储备的东亚新兴国家而言，持有外汇储备面临的机会成本、汇率风险和对本国货币政策自主权的负面影响越来越大，因此这些国家迫切地需要进行外汇储备的积极管理，以提高储备的整体收益率，这也正是中投公司成立的初衷；第三，为了保障子孙后代的福利。一国的资源总有被耗尽的那一天，到时候该国居民将依靠什么生存，存在相当的不确定性。因此利用当前收入创建基金，为子孙后代提供其他形式的资产，是一种未雨绸缪、目光长远的投资。例如美国阿拉斯加州的石油基金就被冠名为“永久性储备基金”（Permanent Reserve Fund）；最后，为了促进本国特定产业的发展。一些主权财富基金也被用来协助特定产业的重构。这些基金对产业中某些企业进行控股，这种权益投资被视为政治性目的浓厚的战略投资。新加坡的淡马锡，以及中投公司下属的汇金公司，就被视为此类基金的典型代表。

美国因素

对于 SWF在全球范围内的快速兴起 ,目前的究主要着眼于从 SWF发起国的角度进行分析 ,认其原因有: (1)跨期平滑国家收入 ,减少国家意外入波动对经济和财政预算的影响; (2)协助中央行分流外汇储备 ,干预外汇市场 ,冲销市场过剩的

动性; (3)跨代平滑国家财富 ,为子孙后代积蓄富; (4)预防国家社会经济危机 ,促进经济和社会平稳发展; (5)支持国家发展战略 ,在全球范围内化配置资源 ,培育世界一流的企业 ,更好地体现国②在国际经济活动中的利益等。

对美国金融霸权的挑战

运作模式

稳健型机构、价值投资与战略投资并存

建议1、投资理念――稳健型机构，价值投资和战略性投资并存，不要投机和仓促；2、聘请专业高管人士管理公司，聘请专业投资人士管理公司投资；3、制定完善的投资决策体制，加强内部控制制度建设和外部监管措施建设，可考虑立法；4、外汇资金应主要用在国外；5、防止道德风险，警惕权力腐败和泄漏国家商业机密；6、避免金融主权纠纷。

问题简介

对于中投公司来说，历史使命、长期发展目标都没有以法律的形式确定下来，包括资金的补充、未来的发展以及公司治理结构、收益的分配等也没有相关的法律条文。这留下了不必要的不确定性。

首先是行政干预问题。虽然中投的高层多次公开表态，强调中投公司的商业化运作，但是没有法律的保障，未来如何杜绝行政干预的可能？

其次是中投的发展问题。中投的总投资规模是确定在2000亿美元，还是未来还有可能增加，来源是什么？盈利如何处理？“如果只有2000亿美金，那现在中投的投资就太密集了，完全没必要这么急着投出去；如果明年还会再有2000亿美金，那现在的投资则大大不足。”一位投行资深专家表示。

再次，中投的长期目标仍待清晰界定，这其实并非中投而是决策者的使命。挪威银行资产管理前首席执行官加尔说，“挪威政府决定他们愿意承受多少市场风险，制订整体策略。他们不会把这些交给NBIM自己去制定。任何公共财产拥有者必须自己设定此限制。”下一步，才是把商业行动的决策权完全委任给职业经理。这是建立专业化管理文化的必要条件。■

1.       形成与发展

2. 设立动机

3. 资金来源

4. 中国外汇储备管理多头模式

5. SWF的透明度问题

6. 从SWF的管理模式和看国家外汇投资公司的定位

形成与发展

2．

设立动机

根据中央汇金公司的研究，主权财富基金的设立动机主要包括以下四方面：

一是追求国家外汇收入的中长期稳健增长，降低其短期波动对本国经济的影响，即稳定型主权财富基金（Stabilization-oriented Fund）。

二是帮助中央银行分流外汇储备，缩小中央银行为应对外汇流动性过剩，不得不在外汇市场上进行冲销操作的规模这些类型的基金被称为冲销型主权财富基金（Sterilization-orienteFund）。

三是积蓄当代财富，为子孙谋福。这类S W F被称为储蓄型主权财富基金(Savings-oriented Fund)。

四是在全球范围内优化配置资源，追求实现本国经济和社会发展的战略目标这些基金被称为战略型主权财富基金（Strategy-oriented Fund）。

资金来源

第一类是针对石油、天然气、铜和钻石等等出口收入组建基金，其中以能源类型的SWF为最常见。这些国家之所以利用贸易盈余组建SWF，一是由于国内金融体系无法吸纳巨额的石油美元收入，例如中东产油国；二是创立平准基金，避免能源出口收入的大起大落对宏观经济造成负面影响，例如俄罗斯等国。

第二类是针对持续的外贸顺差组建SWF，这些国家和地区往往以坚持出口导向型战略的东亚区域为主，例如马来西亚、韩国、台湾地区、香港地区等经济体。但令人惊讶的是，作为全球两个持续贸易盈余时间最长的两个经济体，德国和日本目前均尚未组建S W F。

第三类是政府为追求公共基金的更高收益而组建的基金，其中以挪威和新加坡为代表，挪威的公共养老基金，以及新加坡的养老、住房公积金等公共基金均主要通过SWF的方式活跃在国际市场，并有良好的投资表现。

中国管理模式

值得指出的是，组建SWF的国家并不像中国一样有专门设立的国家外汇管理局，大多数SWF投资于高信用等级的固定收益类产品和少量的权益工具，这种投资和中国国家外汇管理局进行的外汇储备投资非常接近。中国官方外汇的多头管理就决定了，如果国家外汇投资公司的投资组合是类似国际上大多数S W F的，而不具备战略意义，那么此类投资完全可以由目前的外管局来胜任。外汇投资是否具有战略性，是决定国家外汇投资公司是否具有存在的必要性的前提。当然，近年来S W F的投资似乎也在变得更为进取和更多元化，其投资组合已经从高等级的政府债券和企业债券，扩展到股票投资、房地产投资、私人股权投资等。例如新加坡G I C的投资组合包括了债券、股票、房地产、股权投资等各类资产。科威特KIA的投资组合中，房地产基金占34%，直接投资基金占17%，股票基金占38%，债券基金占11%。这些值得中国国家外汇投资公司学习借鉴。

透明度问题

除了挪威之外，各国的SWF在信息披露和透明度方面都较为欠缺，人们担忧SWF的兴起是否会增加国际金融架构的体系性风险。

第一，就SWF的兴起本质而言，仍然在于美元等国际货币的过度发行，目前全球金融资产的增速每年在12％左右，大大高于全球贸易和产出的增速，因此SWF的形成本身是发达国家攫取国际铸币税的结果，欧美国家应当对发钞采取更为克制的态度才是根本之道。

第二，就SWF的地区分布而言，只要石油等自然资源在全球分布极不均衡，只要中国等发展中国家的可贸易部门的国际竞争能力不断上升，只要一些发达国家的各种公共基金在国内缺乏有效的吸纳渠道，那么原油、矿产等资源富裕的国家、制造业竞争优势上升较快的东亚国家，以及挪威等福利国家不断组建和扩大SWF的热情就不会降低。

第三，就SWF对国际货币体系的影响而言，目前普遍的观点是，这些S W F很少披露投资战略和投资组合，其发展有可能削弱国际金融体系的透明度，从而增加体系性风险。但应该看到，这些由政府控制的SWF，和以对冲基金、风险投资等组成的私募基金相比，规模要小得多，如果假定对冲基金的资金杠杆水平为四倍，那么SWF的总资产只有对冲基金实际控制资产的1/3。

因此要增强国际金融市场透明度，就不仅要推动投资策略较为保守的SWF进行更多的信息披露，同时也要考虑如何增强种类繁多规模不一的私募基金的透明度问题。

第四，近期美国次级债的问题，就显示出从金融产品的设计、信用评级、发行和交易等一系列环节的缺陷，使得人们难以对MBS、CDO、CDS以及基于CDO而衍生出来的更有为复杂的金融产品，进行有效的风险评估。因此在我们看来，SWF的透明度是一个问题，但是以对冲基金为首的私人股权基金存在更严峻的透明度问题。那些基于复杂金融技术设计出来的衍生品更是貌似透明，实则却是森冷的黑洞。

定位简介

目前较为敏感的问题是，中国国家外汇投资公司如何定位？我们可以从三方面讨论。一是从SWF的管理模式看中国国家外汇投资公司的管理模式。最粗略地可以分为两类，第一类是财政委托央行进行被动管理；第二类是政府或者财政部门出面组建专门的投资公司进行积极管理。

第一类模式是较为常见的，之所以是财政出面进行委托，在于欧美主要国家的外汇储备被视为国民财富，而置于财政的管辖之下；也在于SWF的资金来源既有可能来自国际收支的盈余，也有可能来自财政的盈余，也可能来自养老、医疗、住房等公共基金，在这样的背景下，财政委托央行就容易理解。

第二类模式是政府或者财政出面，组建专门的投资机构来管理SWF。这些机构可能根据公司法设立，也可能根据特别的法律设立。这样SWF就被置于独立法人机构的管理之下，和政府保持一臂之遥，其进行投资时对市场信号的理解和遵从程度也就更好，但是政府仍然对SWF的投资原则和投资组合保持较大的影响力。新加坡和韩国被认为是这种管理模式的典范。

中国的情况是外汇盈余被分为两块，一块是为保证国际清偿能力，以高流动性低收益性而存在的资产，这类资产构成外汇储备；另外一块则是实施相对积极管理的、中等流动性和较高收益的外汇投资，后一块投资由国家外汇投资公司来运作。为保证国际清偿能力而对外汇储备进行流动性管理，和为保证投资收益而对外汇投资进行积极管理，毕竟是两种风格迥异的投资管理，难以通过同一个机构来完成，为解决这种冲突，才构成在外管局之外另设汇投公司的必要性。如果外管局和汇投公司的投资组合大同小异，那么后者存在的必要性就基本消失。

此外，投资的战略性是非常值得关注的问题，没有外汇管理局的国家需要S W F去做固定收益类产品的投资，而在中国这样做似无必要，汇投公司必须在其投资组合中显示其战略对中国经济长治久安的意义，从这个层面理解，无论投资黑石最终结果如何，至少现在看起来这种投资不过是可以委托投资银行，或者可以通过外管局进行操作的一桩纯粹的商业买卖，仅此而已。